大金融熨平指数八戒体育波动 配置价值凸显

　　八戒体育为首的大金融在此波下探中完全不受影响，部分国有大行还在2024年年初创下了股价的历史新高。从基本面情况看，大金融，也让部分追求高股息的资金选择了大金融作为压舱石。有机构分析指出，目前大盘虽处于探底反弹信心恢复阶段，前期超跌的中小盘股虽然反弹迅猛，但从中长期角度看，特别是如果场外有新增长线资金介入，大金融板块依旧是首选。

　　近日非对称降息落地，5年期以上LPR为3.95%，较上月下调25个基点。有分析指出，随着5年LPR降幅创新高，有利于降低实体经济融资成本，提振信心和预期。

　　中国银河证券分析师张一纬指出，虽然降息短期给资产端收益带来压力，但是从中长期角度而言利好投资与消费，促进经济增长和房地产市场平稳健康发展，助力经营环境改善和不良风险化解。与此同时，年初信门红数据超预期叠加政策发力延续，对银行基本面和估值形成支撑，我们持续看好银行板块配置价值。

　　从已披露2023年业绩快报的银行来看，营收端压力尚存，资产质量平稳。财信分析师刘敏预计今年一季度，重定价带来的负面影响持续释放，息差下行压力仍存，营收增长仍面临一定压力，但随着化债进程推进以及地产政策效果的逐步显现，预计银行风险端压力将会进一步缓释。2024年1月，央行超预期降准，结构性降息，叠加证监会强调“以投资者为本”的理念，有利于降低银行负债端成本、缓释净息差压力，并提振了资本市场的信心。个股选择逻辑上建议把握三条主线，一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行；二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优势，深耕小微、制造等客群的特色中小银行，其业务模式优异、息差更具韧性，建议关注常熟银行；三是关注复苏交易标的，若政策力度加大或市场预期扭转，招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。

　　公司拥有自营+代理共计约4万个网点，为公司奠定了深厚的零售客群基础，2023年上半年末零售客户达6.56亿户、零售AUM达14.5万亿元。在财富管理转型升级背景下，零售客群潜力有望进一步释放。民生指出，一方面公司当前不良率、信用成本率均较低，即考虑信用成本后的贷款综合收益率不差。另一方面，公司当前的不良生成率水平也较低，后续信用成本压力不大，因而利润释放的空间较为充足，从而可提升内生资本补充能力。公司作为零售特色鲜明的国有大行，多年来坚守零售银行战略，且近年来财富管理升级成果显著，中收增长潜力充足；当前乘乡村振兴之东风，涉农贷款驱动信贷扩张，贷存比有望进一步提升；且风控能力较强，资产质量与价值创造能力均较为优异。

　　公司前三季度净利息收入保持较高增速，营收同比增长12.5%，增速较上半年提升0.2个百分点。净利息收入增长稳健，普惠增量补贴支撑收入端平稳增长。较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，前三季度归母净利润同比增长21.1%，较上半年提升0.4个百分点。中泰证券指出，公司三季度表内外整体新增信贷规模在78.7亿，较去年同期多增22亿，表内外贷款总额同比增长22.7%，即使有低基数支撑因素，总体信贷增长仍保持不弱水平。负债端储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。整体来看，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。

　　公司预计2023年实现归母净利润1466.02亿元，同比增长6.2%，保持了前三季度大个位数的稳健利润释放。净资产收益率仍继续保持16.22%的行业领先水平。公司房地产不良先暴露先出清，预计不良生成高点已过。随着地产融资端政策的不断落实深化，预计公司房地产不良生成率、不良率均将持续改善。中信建投证券指出，在四季度诸多负面因素扰动下，公司2023年业绩仍能延续前三季度的较好态势，实属不易。若2024年财政、货币政策持续发力，市场对PPI、PMI、M1等反映经济复苏的指标确认明显拐点，零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好也能实实在在地推动公司基本面领先行业改善，则代表银行板块beta大方向的公司有望最先迎来估值修复。

　　公司公布2023年业绩快报，全年实现营收616亿元，同比增长6.4%；归属股东净利润255亿元，同比增长 10.7%。截至 2023年末，资产总额2.71万亿元，较上年末增长14.6%，季度环比增长1.55%；各项贷款余额1.25万亿元，较上年末增长19.8%，季度环比增长2.95%，信贷投放保持强劲 。 2023 年末拨备覆盖率461.36%，较上年末和三季度末分别下滑43.5%和19.2%，拨备仍维持在高位，可为后续盈利释放提供支撑。方正证券指出，公司战略布局清晰、组织架构优秀、管理能力突出，贷款中按揭占比较少，受存量房贷利率下调影响小，其主营区域经济有韧性，预计公司2024年信贷投放仍能保持高增。

　　证券行业市场表现受政策和信用环境、市场流动性影响。山西证券分析师孙田田指出，近期监管频繁释放利好信号，暂停新增转融券规模，要求上市公司建立提升投资价值内部长期机制，充分运用好包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具提升投资价值，进一步提振市场信心。目前证券板块估值已处于底部区间，但个股分化严重，证券公司的核心竞争力和业绩水平与二级市场表现相关性逐渐增强。打造一流投行导向下，新一轮并购重组加速，行业集中度提升，资本实力、投研能力、业务协同、金融科技、风险管理强的证券公司有更多的优势，关注绩优头部券商及并购重组标的券商。

　　中银证券分析师张天愉指出，当前券商基本面修复的核心因素在资本市场需求侧，经济复苏预期、活跃资本市场政策、包含公募降费改革在内的投资端改革是推动增量资金入市、活跃资本市场的三大驱动力。2024年，资本市场需求侧有望持续改善，权益市场活跃度提升，将直接推动财富管理和机构业务需求修复，有望实现“以量补价”。此外，资金面活跃也有助于推动IPO、再融资、融券业务等阶段性限制政策松绑，促进投行和融券业务释放业绩。

　　根据中央金融工作会议精神及证监会2024年系统工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能，建议关注相关政策的推进情况。财信证券分析师刘敏建议投资者关注头部券商中信证券、科技赋能转型行业开拓者华泰证券，以及并购重组中小券商国联证券和浙商证券。

　　公司背靠中信集团八戒体育，作为大型央企集团主要子公司，资源优势显著。公司管理层战略前瞻，诠释了优秀企业家精神八戒体育，带领公司走向行业龙头且优势逐渐扩大。公司激励机制行业领先，国际化人才队伍促进战略落实。公司资本运作成熟，熊市并购、牛市融资，业务布局广泛，综合优势凸显。招商证券指出，公司作为行业唯一一家总资产超万亿的航母级券商，资产规模稳居行业第一。收入结构平衡，资金类业务和收费类业务助力公司穿越牛熊，大自营贡献稳居第一。营收净利穿越牛熊长期领跑行业，且优势持续扩大。公司领先优势持续扩大，且有望更受益于资本市场深化改革带来的加速发展契机，实现竞争壁垒加固、盈利增速领先、盈利质量优异。

　　公司前三季度分别实现营业收入和归母净利润272.29、95.86亿元，同比分别增长15.3%、22.6%。公司投资收入大幅增长贡献业绩增量，投资收入达到120.35亿元，同比增长78.9%。截至三季度末公司融出资金较年初增长4.5%至1052.亿元，推动利息收入同比增长7.6%，利息净收入下滑预计主要系应付债券和卖出回购金融资产利息支出大幅增加，致使前三季度利息支出同比增长24.5%。兴业证券指出，金融资产延续扩张推动自营收入大幅增长，同时公司积极加快客需业务转型，有望进一步增强盈利稳定性。我们持续看好发挥数字化转型优势打开机构业务和财富管理的长期增长空间。

　　公司控股股东国联集团依法受让民生证券34.71亿股股份，占公司股份总数30.30%获得证监会核准。有报道称下阶段，国联集团将稳妥有序推进民生证券与的整合。华西证券指出，两者整合在经纪和投行业务方面将极大提升整体业务水平和竞争力。可以看到，公司分支机构主要集中在江苏地区，而民生证券在河南的布局较为广泛。以有交易的分支机构省份市占率来看，两者合计在江苏、河南市占率将分别达到7%、6%。这种地域性的分布使得两家公司之间的协同效应更加显著。通过优势互补和资源共享，公司和民生证券可以更好地满足不同地区客户的需求，提升整体竞争力。此次整合公司将实现整体体量、区域布局以及经纪投行业务的快速扩充，看好公司未来前景八戒体育。

　　公司深耕经济发达地区，集聚优质客源，营业部数量位列行业第一。截至2023年上半年公司拥有479家营业部，主要分布在广东、浙江、北京、上海、江苏等高净值客户集聚的经济发达地区，为各项业务提供坚实基础。广发证券指出，公司以债权投资为主，泛自营业务收入波动小。2018—2023年上半年固收规模由589亿元增至2512亿元，占金融资产60%以上，近五年泛自营业务收益率均值、稳定性同业前列。此外，公司海外布局进入快车道。2018年起银河国际先后收购联昌证券、联昌集团控股，进军东南亚，经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三。行业格局持续优化有望成为投资主线，公司发力投行与机构业务，财富、自营具备转型优势。

　　虽然行业还在探索新的增长模式和方向，但渠道转型已到尾声，多项指标回暖，原保费收入累计增速不但转正，且2023年11月已经反弹至接近10%，说明行业可能正在走出低谷。中邮证券分析师王泽军指出，同时鉴于几乎所有成分股都将受益于市值管理的预期，预计保险板块今年表现大概率将超越大盘。

　　国泰君安证券分析师刘欣琦指出，寿险负债端客户保险储蓄需求仍然旺盛，预计2024年NBV仍然能够实现正增长；资产端降准放松流动性，预计经济复苏带来资本市场回暖，推动2024年投资收益明显改善。财险方面，龙头险企主动优化业务结构预计将驱动2024年承保盈利改善，维持行业“增持”的投资评级。此外，2024年1月24日国务院国资委提出引导央企负责人更加关注控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，预计在政策引导之下，以央国企为主的上市险企在2023年利润波动的背景下将尽可能维持分红绝对额稳定。

　　保险板块估值仍处历史较低水平，当前板块配置的核心仍在“资产端”催化，当前宏观经济仍处于政策 “量变到质变”的逐步落地发力期。信达证券分析师王舫朝表示，2月5日起降准、保险长期资金入市等政策效果有望逐步显现，有望为险企投资端提供更大弹性，建议关注资产端催化有望带来的行情。建议重点关注改革质态显著、管理层交接顺利的中国太保，关注中国人寿和中国财险。

　　公司通过转型战略，持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下，公司有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。公司凭借其先进的负债端改革思路，引领公司在2023年实现高保费增速，为公司中长期NBV及内含价值增长奠定基础。国信证券指出，太保产险在“续航”计划引领下，2023年前三季度，实现保险服务收入1395.3亿元，同比增长13.9%，增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入756.7亿元、727.9 亿元，同比增长 5.5%、19.3%。受2023年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响，公司承保综合成本率为98.7%，同比上升1%，整体盈利空间充足。公司当前估值处于行业低位，具有较高修复空间八戒体育。

　　公司为应对客户升级的保险需求以及监管引导行业进行渠道高质量转型的要求，公司提出“优化基本盘、布局新营销”的个险营销体系改革，打造自身的核心竞争优势。升级现有队伍方面，目标至2025年个险新单产能较2022年增长30%，包括六大举措。证券指出，公司基于“稳健、安全、专业”的保险经营特质，丰富的客户资源以及遍布全国的服务网络及健康养老供给资源等优势，打造具有国寿特色的养老模式，目标到十四五末打造资负联动、优质高效的养老服务管理体系，在部分城市快速形成健康养老服务供给能力。长期目标打造“产品-服务-支付”闭环，推动由风险补偿向风险全链条管理转变，使“保险+养老”成为公司新的业务收入增长极。

　　公司从长险新单保费看，传统险占比稳定增长，从2017年的26.2%增长到2022年的37.2%。公司持续布局康养产业，现有19个健康管理中心，1个康复医院，3个养老社区，赋能保险主业。公司资产规模逐年增长，2016—2022年，规模复合增速10%，2023年三季度规模达1.3万亿元；从资产结构看，公司核心权益资产占比均值10.8%，总权益资产占比18.5%，均处于行业上游，预计资本市场回暖向好带来的投资弹性更大。指出八戒体育，公司负债端触底回升，改革重塑深化推进，随着代理人队伍的质态改善以及银保渠道的贡献提升，预计延续趋势性增长；资产端权益资产配置较高，预计随着资本市场的回暖向好，资产端弹性向上空间打开。

　　公司寿险持续推进代理人队伍转型升级以及银保渠道业务结构优化，同时把握储蓄产品需求释放的市场机遇，加大增额终身寿险等储蓄业务销售，前三季度新单期交同比大幅增长43.7%，预计新业务价值同比增速在上市险企中继续领先。指出，公司财产险板块保费收入规模与业务品质远超同业，且近年来通过持续优化资源配置、着力加强渠道建设以及强化风险管控，带动财险ROE长期高于保费收入增速，使得保费杠杆和投资杠杆持续下降，增强公司抵御市场波动能力的同时保证分红水平稳定。人身险板块则坚持推进代理人渠道转型，同时深耕银保渠道布局，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求提升带动下，价值增长潜力有望逐步激发，持续看好公司长期成长性。